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国泰君安发布研究报告称，2023年9月开始的煤炭股行情一直延续到2024年，背后的逻辑早已摆脱传统的投资框架。行情的背后隐含着不仅是煤炭行业中长期供需结构的深层次变化，同时也是当前投资方法论导致的变革。煤炭行业供给端未来向上弹性较小、长期保持的供需紧平衡、更强的盈利的可预见性、超长久期的经营资产、板块逐步提升的分红率，煤炭这种“稳定的高股息”资产，估值的重塑可能才刚刚开始。
事件：
2月8日，山西省应急管理厅、国家矿山安全监察局山西局、山西省能源局印发《关于开展煤矿“三超“和隐蔽工作面专项整治的通知》，决定立即在全省范围内开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治。
▍国泰君安主要观点如下：
山西开展“三超”整治，煤矿面临减产压力。
山西省煤矿“三超”整治重点内容包括：超能力下达生产经营指标情况、煤矿超能力生产情况、超水平超头面组织生产情况、布置隐蔽工作面情况等，整治时间自文件印发之日至5月31日。根据市场消息，目前部分煤企已收到减产通知。
同时从24年山西陕西政府工作报告看，24年产量目标少于23年实际产量，23年9月以来国家陆续出台《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》、《煤矿安全生产条例》、《安全生产治本攻坚三年行动方案（2024-2026年）》等政策以加强安全监管，24年的安全要务可能放在第一位，供给收缩幅度可能超过市场预期。
山西的安监驱严可能更加影响焦煤。
山西省是我国炼焦煤主产区，约占炼焦精煤供应的50%，因此山西省煤矿生产专项整治工作主要将影响全国炼焦精煤的供应，焦煤资源稀缺性再次凸显，供给紧缺将支持焦煤价格维持高位。
需求端的新开工复苏也在眼前，价格弹性可期。
近期LPR历史最大降幅，1月社融新高，万亿特别国债下达完毕，临近的春季新开工可能需求端也将超过市场预期，而港口煤炭库存低位，全国部分区域寒潮再临及非电煤行业补库需求带动下，煤炭价格可能将展现更高的弹性。
风险提示：
全球油气价格超预期下跌；非电行业用煤需求不及预期。
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责任编辑：凌辰